近期，大宗商品和周期股持續(xù)上漲，引發(fā)市場關(guān)于新周期是否到來的爭論。有人認為新周期已經(jīng)來臨，也有人認為去杠桿政策壓力或人口壓力下，新周期不可能出現(xiàn)。我們認為，新周期是經(jīng)濟波動的必然結(jié)果，不以經(jīng)濟政策為轉(zhuǎn)移、不受人口因素影響。在經(jīng)濟波動分析框架下，種種微觀證據(jù)表明新周期已經(jīng)來臨。
新周期是經(jīng)濟運行L型下經(jīng)濟波動的結(jié)果，這是研究新周期的邏輯起點。關(guān)于中國經(jīng)濟的走向，決策層有著清醒認識，即經(jīng)濟運行L型：中國經(jīng)濟從過去兩位數(shù)的高速增長轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚僭鲩L。需要注意的是，經(jīng)濟運行L型是決策層關(guān)于經(jīng)濟增長的判斷，經(jīng)濟波動和經(jīng)濟增長并非一回事。經(jīng)濟增長受政策影響較大，但經(jīng)驗事實已證明經(jīng)濟波動無法被財政貨幣政策熨平。因此，經(jīng)濟運行L型下依然會有經(jīng)濟波動，進而導致大宗商品、大類資產(chǎn)價格出現(xiàn)周期性波動，此即為新周期。
正因為經(jīng)濟增長和經(jīng)濟波動不是一回事，基于經(jīng)濟增長的分析框架對新周期進行研究往往會帶來錯誤結(jié)論。
新周期來源于經(jīng)濟波動，新周期研究必須基于經(jīng)濟波動進行。經(jīng)過了數(shù)年的經(jīng)濟下行，種種微觀證據(jù)表明經(jīng)濟波動已進入“擺脫波動谷底、獲得上升動能”的新階段，新周期已經(jīng)來臨。
首先，大宗商品價格和PPI出現(xiàn)拐點。大宗商品價格由下跌轉(zhuǎn)為上漲、PPI出現(xiàn)拐點意味著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營從收縮轉(zhuǎn)為持平或擴張，是經(jīng)濟回暖的先導指標。從數(shù)據(jù)來看，大宗商品的價格拐點出現(xiàn)在2015年末，于2016年取得較大漲幅。中國PPI數(shù)據(jù)在2016年一季度環(huán)比轉(zhuǎn)正，并于2016年中實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。正如大宗商品價格上漲、PPI出現(xiàn)拐點所預示，2017年起經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回暖，GDP增速回升至6.9%；股市雖經(jīng)波折但向上走勢不變，2017年至今滬深300漲幅超10%。就本輪周期股異動而言，大宗商品的價格上漲同樣領(lǐng)先周期股上漲約1個月時間，但由于宏觀數(shù)據(jù)有其滯后性，大宗商品價格上漲的影響尚未反映至PPI數(shù)據(jù)中。
其次，企業(yè)產(chǎn)能利用率出現(xiàn)拐點。經(jīng)濟回暖必然會導致企業(yè)產(chǎn)能利用率改善和提高。有研究者通過上市非金融企業(yè)的財務數(shù)據(jù)證明，2016年上市非金融企業(yè)的產(chǎn)能利用率已經(jīng)觸底回升，目前仍處于較低水平，有較大提升空間。
再次，企業(yè)盈利出現(xiàn)拐點。企業(yè)盈利是反映經(jīng)濟波動階段的直接證據(jù)，經(jīng)濟回暖與企業(yè)盈利改善互為因果。從統(tǒng)計局公布的工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)來看，工業(yè)企業(yè)盈利的拐點出現(xiàn)于2016年初。2016年，工業(yè)企業(yè)盈利增速保持在低于10%的較低水平，但已經(jīng)擺脫了此前負增長的不利情形。進入2017年，企業(yè)盈利迎來了高達20%的快速增長，為經(jīng)濟回暖、新周期到來打下了牢固基礎。
目前，關(guān)于新周期是否到來市場仍有較大爭論。綜合來看癥結(jié)如下：一是忽視了經(jīng)濟波動的客觀性，也因此忽視了新周期到來的必然性。經(jīng)濟波動具有客觀性，不以財政貨幣政策為轉(zhuǎn)移，因此對新周期的研究不能局限于政策分析。許多人無視經(jīng)濟數(shù)據(jù)、市場走勢對新周期的支持，根據(jù)經(jīng)濟去杠桿、金融降杠桿等政策取向得出“新周期難現(xiàn)”的錯誤結(jié)論。二是混淆了經(jīng)濟增長和經(jīng)濟波動。三是關(guān)注的數(shù)據(jù)不同。例如，同樣是新周期到來的印證，大宗商品價格是日數(shù)據(jù)，PPI則是月度數(shù)據(jù)，上市企業(yè)產(chǎn)能利用率更是季度數(shù)據(jù)，大宗商品價格連漲多日但仍未在PPI中反映，在上市企業(yè)產(chǎn)能利用率中反映則更需待以時日。
經(jīng)濟運行L型下經(jīng)濟波動依然存在，新周期正是中國經(jīng)濟波動的結(jié)果。我們認為，種種證據(jù)都表明新周期已于2016年到來，企業(yè)盈利改善、經(jīng)營活動回暖表明我們正身處新周期之中，早日把握這一現(xiàn)實可以幫助投資者更好地進行資產(chǎn)配置。
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